近期，債券市場經(jīng)歷了顯著波動，尤其是短端利率的調(diào)整更為明顯。然而，在這種動蕩中，不同利率品種間的差異變化也為投資者提供了新的機遇，特別是國開債與國債之間的相對利差變化。

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)揭示，自2025年年初以來，1年期國開債與同期國債的利差已從32個基點顯著縮小至12個基點。更為引人注目的是，進入2月后，10年期國開債與國債的利差甚至降至負值區(qū)域。這一趨勢反映出市場參與者對于這兩類債券的不同看法和偏好。

值得注意的是，近期政策性金融債（包括國開債）受到了市場的熱烈追捧。特別是農(nóng)村商業(yè)銀行接力基金，已成為政金債的主要買家。數(shù)據(jù)顯示，自上周以來，該基金已買入超過1800億元的各期限政金債。這一行為顯示出機構對于政金債的信心和興趣。

面對當前債市的震蕩格局，市場人士認為，雖然波段交易存在一定的風險，但利用國債和國開債利差的變化進行策略布局仍具有吸引力。具體而言，短端可以配置短期政金債以捕捉利差收窄的機會，而長端則可以考慮配置10年期國債以應對可能的利差走闊。

一位券商固收投資經(jīng)理指出，國開債與國債之間存在正常利差是合理的，這主要歸因于兩者在流動性、稅收等方面的差異。例如，銀行自營資金投資國開債的票息收益需要繳納25%的所得稅，而投資國債則可以免征這一稅收。這種稅收差異在一定程度上影響了投資者的選擇。

年初時，為了配合新發(fā)債基的沖量需求，基金產(chǎn)品大量買入了短久期的政金債。然而，近期農(nóng)商行接力基金已接過這一接力棒，成為政金債的主要買入力量。數(shù)據(jù)顯示，上周農(nóng)商行買入了超過1100億元的政金債，涵蓋各個期限，其中7-10年期的買入量最大。而基金產(chǎn)品則主要賣出了1-5年期的政金債。

分析人士認為，機構買賣國開債的背后反映了不同的風險偏好和稅收優(yōu)惠政策的影響。對于短端利率債投資而言，銀行資金通常更傾向于國債。然而，當國開債與國債之間的利差達到一定水平時，投資者便有機會通過博弈獲取利潤。

在最新的春季策略報告中，國泰君安固收分析師指出，當前短端國債和國開債的新老券利差博弈空間較大。考慮到債市震蕩環(huán)境下票息空間有限且波段交易存在風險，中性策略如利用現(xiàn)券市場中老券和次新券的利差收窄以及國債和國開債利差的變化進行布局成為可能的選擇。

招商證券固收首席分析師也表達了類似的觀點，他認為啞鈴策略在當前市場環(huán)境下具有更高的性價比。具體來說，采用1年期和10年期國開債組合的啞鈴策略預期收益率可能持平甚至略高于5年期的子彈策略，并且具有凸性優(yōu)勢。在債市波動加大的背景下，啞鈴策略的凸性優(yōu)勢進一步凸顯。

不過，也有市場人士指出，由于10年期國開債與國債的利差已為負值，因此長端國開債的參與性價比有限。對于持有啞鈴策略的投資者而言，可以考慮將短端置換為存單或短期政金債，而長端則可以配置一定數(shù)量的10年期國債以平衡風險與收益。