3月3日，蜜雪冰城股份有限公司在港交所主板掛牌上市，上市首日高開超29%，報262港元/股，總市值達980億港元，逼近1000億港元，此前蜜雪冰城超過1.8萬億港元的融資認購金額已經創下了港股歷史。

說起蜜雪冰城，筆者與他的第一次相逢應該是在2015年夏天周五的某個午后，陽光刺眼而灼熱，蟬聲鼎沸，斑駁的樹蔭下室友拿著兩個甜筒一邊遞給我一支，一邊談論著周末的規劃，柔軟綿密的綠色抹茶奶油，在影影綽綽的陽光下，閃閃發光，那兩塊錢的甜蜜，清爽了整個夏天和燥熱的青春歲月，而當時，只覺得那只是開在大學校園里的廉價小茶飲而已。直到雪王誕生，才慢慢明白，它是一個龐大的冰雪奶茶帝國！

它是青春的夢，也是冰雪的奇跡！這一切要從1997年的夏天說起，那一年鄭州街頭多了一個叫張紅超的年輕人。這個從商丘農村走出來的小伙子，攥著奶奶給的3000塊錢，支起了一個半露天的刨冰攤。他蹬著二手三輪車，車斗里冰塊融化的水漬在坑洼路面上拖出蜿蜒痕跡，斑駁明亮。

2005年，他掄起鐵勺在鐵桶里反復捶打，研發出定價1元的火炬冰淇淋——這枚“價格炸彈”直接擊穿行業底價，鄭州財院門口排起的長隊，成了初代網紅的打卡暗號。彼時的蜜雪冰城，已悄然在街頭巷尾埋下“農村包圍城市”的種子。

當同行沉迷于商圈黃金鋪位時，張紅超兄弟在河南郊外建起中國現制飲品業首個中央工廠。2014年自建物流車隊駛向全國3000個縣域，像毛細血管般將原料輸送到每個鄉鎮門店。2018年，憨態可掬的雪王踩著魔性旋律橫空出世，洗腦神曲在廣場舞音響和短視頻平臺轟鳴60億次。這年冬天，越南河內街頭飄起蜜雪冰城的紅色招牌，2萬杯珍珠奶茶的日銷量宣告：中國鄉鎮驗證過的商業模型，正在熱帶雨林中野蠻生長。

站在27年后的今天回望，那輛三輪車已化作覆蓋11國的4.5萬家門店，每天165萬噸原料從五大生產基地涌向全球。雪王左手握著中國57.2%的下沉市場，右手在印尼街頭與7-Eleven爭奪流量入口。從鄭州城中村到香港交易所，蜜雪冰城用一杯賣2元的冰淇淋證明：商業世界的底層邏輯，從來不在霓虹閃爍的CBD，而在三輪車駛過時，地上那灘未干的水漬里！資本市場終于讀懂了那輛三輪車上歪斜的“寒流刨冰”四字，實則是中國消費市場最鋒利的生存法則。

在喜茶、奈雪的茶為“30元高端局”廝殺時，蜜雪冰城用6元一杯的冰鮮檸檬水，在招股書里寫下完全不同的商業敘事：2023年203億元營收中，95%來自向加盟商銷售原料設備，而非消費者買單。這種“賣鏟子給淘金者”的模式，讓其在過去三年實現凈利潤翻倍，2024年前三季度毛利率回升至32.4%。

張紅超深諳下沉市場的生存智慧：當同行在北上廣深爭奪黃金鋪位時，蜜雪冰城57.2%的門店扎根三線及以下城市，用“農村包圍城市”策略實現年均40%的門店增長。其秘密武器正是自建的“毛細血管式”供應鏈——五大生產基地、27個倉儲中心、覆蓋3000個縣域的物流網絡，將檸檬采購價壓到比行業低15%，煉乳成本節省12%，最終支撐起“2元冰淇淋二十年不漲價”的江湖傳說。

宏大敘事里的雪王帝國，坐擁4.5萬家門店，一路高歌猛進，以“農村包圍城市”的戰略智慧的加持下，書寫著商業傳奇，但烈火烹油的背后，也隱現出不小的挑戰！

第一，茶飲行業近年來已然成為近身肉搏的鏖戰紅海，蜜雪冰城的低價護城河正遭遇著沖擊，一方面，蜜雪冰城以6-8元客單價的“極致性價比”為核心競爭力，但近年來其他品牌如甜啦啦、古茗、益禾堂也通過供應鏈優化推出低價產品，甚至新茶飲頭部品牌喜茶、奈雪通過降價策略，如9元產品線，滲透下沉市場，直接沖擊蜜雪冰城的核心客群。另一方面，產品同質化嚴重，創新壓力急劇增大。茶飲行業產品迭代飛速，但蜜雪冰城主打經典款，如檸檬水、冰淇淋等，創新產品較少，容易被模仿。另外消費側也在逐步演化，消費者對健康化、個性化需求的升級，對其研發能力提出更高要求。

第二，得利于規模效應的雙刃劍也不容忽視，一方面，蜜雪冰城依賴自建供應鏈，控制成本，但全球大宗商品價格上漲，如糖、奶制品和檸檬、草莓等價格的不穩定可能削弱其成本優勢。另一方面，加盟模式下的品控難題也頻頻出現，蜜雪冰城門店超4萬家，高度依賴加盟商管理。快速擴張下，食品安全問題頻發，如過期原料、衛生不達標，品牌聲譽受損風險高。據黑貓投訴平臺顯示，蜜雪冰城相關投訴超萬條，多集中在品控和服務環節。

第三，以低價策略取勝的蜜雪冰城，消費者對它的認知固化在“平價奶茶”，導致其難以向中高端市場突破。一方面，一二線城市消費者更看重品牌調性，蜜雪冰城在此類市場滲透率相對較低。另一方面，下沉市場競爭加劇，縣域市場的根據地開始被入侵，如庫迪咖啡、瑞幸等品牌通過低價咖啡搶占下沉市場，茶百道、古茗等也加速布局，導致市場飽和度上升，單店盈利空間被壓縮。

第四，一方面相比喜茶、奈雪，蜜雪冰城線上化率較低，缺乏成熟的會員體系和私域流量運營，難以通過數字化手段提升復購率。另一方面，當Z世代消費群體開始崛起，消費趨勢可能會有著深刻變革，比如品牌調性、品牌價值觀等，都將影響Z世代的選擇，如何適應變化，蜜雪冰城任重道遠。

第五，出海戰略的全球化路徑，蜜雪冰城在東南亞（越南、印尼）、日韓等海外市場加速開店，但也面臨本土化難題、供應鏈復制成本高文化沖突風險等難題！

蜜雪冰城面臨的挑戰，其本質是“規模與質量的平衡難題”。其成功源于對下沉市場的精準把控，但未來需在保持性價比的同時，解決品牌升級、管理精細化、全球化合規等深層問題。能否從“中國奶茶店”進化為“全球飲品平臺”，將決定其下一個十年的增長空間。

但我們有理由相信，雪王歷經數十年的成長沉淀，有能力，有信心，在波譎云詭的市場變化中，手握冰雪法杖，征戰全球！那輛三輪車的故事，仍在繼續！

從城中村攤販到全球第四大現制飲品企業，他的成功，不是星巴克的第三空間，也非瑞幸的資本魔術，而是把三輪車后斗變成移動的商學院：用鋼板焊接的保溫箱教會張紅超冷鏈管理，躲避城管的游擊戰訓練出加盟商標準化體系，融化的冰水漬澆灌出中國最龐大的飲品帝國。當港交所的銅鑼為雪王響起，資本市場終將明白：在中國，商業的終極浪漫，或許就藏在那杯永遠賣2元的冰淇淋里。