本周，我國地方債發(fā)行市場迎來了一個高潮，這一趨勢是在各地紛紛公布再融資專項債發(fā)行計劃以置換隱性債務(wù)的背景下展開的。眾多機構(gòu)已提前布局，積極配置利率債，市場出現(xiàn)了明顯的“搶跑”現(xiàn)象。

據(jù)統(tǒng)計，本周（11月25日至11月29日）全國各地將發(fā)行共計9412.53億元的地方債，共計63只。這一發(fā)行規(guī)模刷新了歷史記錄，遠(yuǎn)超以往任何一周。光大證券的首席固收分析師張旭對此進行了詳細(xì)統(tǒng)計，并確認(rèn)了這一數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

11月25日，作為本周地方債發(fā)行的“前哨戰(zhàn)”，青海、浙江、寧波三地率先發(fā)行了1249億元的地方債。其中，青海省發(fā)行的4期地方債投標(biāo)倍數(shù)均超過了21倍，10年期利率維持在2.24%左右。浙江省發(fā)行的12期地方債投標(biāo)倍數(shù)也均超過13倍，包含多期超長債，10年期利率為2.14%，30年期利率為2.34%。寧波發(fā)行的一只15年期地方債中標(biāo)利率為2.26%，全場投標(biāo)倍數(shù)高達(dá)15.27倍。

華西證券宏觀固收團隊分析指出，25日的一級發(fā)行結(jié)果顯示，所有地方債的發(fā)行票面利率均緊貼投標(biāo)下限，且全場倍數(shù)、邊際倍數(shù)均未出現(xiàn)異常，這表明當(dāng)前一級承銷機構(gòu)具有較強的承接意愿和能力。

債市知名公眾號“紅軍債市筆記”的主理人毛鴻軍認(rèn)為，由于市場普遍預(yù)期本周地方債供給量將達(dá)到最大值，許多機構(gòu)提前布局，希望在收益率上行時進場配置。然而，實際情況是收益率并未上行，機構(gòu)已經(jīng)提前進場配置，導(dǎo)致二級市場利率債長端收益率也出現(xiàn)了搶跑行情。

具體來看，11月25日，10年期和30年期國債活躍券收益率分別下行1.5BP和2.7BP至2.06%和2.24%，10年期國債收益率距離9月23日的低點僅剩2BP的下行空間。而今天上午，國債活躍券利率則呈現(xiàn)出窄幅震蕩的態(tài)勢。

從發(fā)行節(jié)奏來看，25日的地方債供給僅僅是本周“史上最大周度發(fā)行規(guī)模”的序幕。接下來幾天，地方債的發(fā)行規(guī)模將逐漸增大，其中11月26日至29日的預(yù)計發(fā)行規(guī)模分別為1780億元、148億元、2607億元和3629億元。這表明供給壓力明顯后置。

華西證券宏觀固收團隊認(rèn)為，在未來的幾個交易日內(nèi)，債市將迎來金融資源相對較弱地區(qū)的地方債集中發(fā)行，這可能導(dǎo)致“發(fā)飛”現(xiàn)象的概率有所提升。如果一級發(fā)行情況不佳，二級定價可能會迅速作出反應(yīng)。因此，26日、28日和29日的發(fā)行結(jié)果將具有更強的參考意義。如果市場出現(xiàn)調(diào)整，將是補倉的良機。

張旭的進一步統(tǒng)計顯示，本周江蘇、湖南、浙江、山東等地的地方債發(fā)行規(guī)模位居前列，均超過了1000億元。從期限結(jié)構(gòu)來看，超長期地方債的占比仍然較高，10年期以上的規(guī)模占到了62%。

國盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉也指出，地方債在短期內(nèi)密集發(fā)行將對資金面和銀行的承接能力產(chǎn)生影響，可能導(dǎo)致地方債“發(fā)飛”或利率調(diào)整。然而，從歷史經(jīng)驗來看，在供給沖擊結(jié)束后，地方債的一二級利差通常會明顯收窄。因此，對于負(fù)債端穩(wěn)定的機構(gòu)來說，可以關(guān)注短期調(diào)整帶來的配置機會。