英偉達即將在下周發布其備受矚目的第四季度財報，財經分析師Damir Tokic撰寫了一篇文章，深入探討了英偉達可能因業績指引不佳而引發的連鎖反應，特別是對生成式人工智能（GenAI）領域的影響。

早在2024年6月，當英偉達股價徘徊在每股138美元左右時，Damir Tokic便給出了“看跌”評級。盡管此后股價經歷了多次波動，包括一次暴跌至91美元后的強勢反彈，但截至目前，股價依然穩定在每股138至139美元之間，顯示出近八個月的停滯態勢。

Damir Tokic指出，英偉達的股價在過去八個月里似乎在構筑一個頂部形態。從長期圖表來看，這一趨勢愈發明顯。他當時給出“看跌”評級的主要依據是英偉達股價被高估以及營收增速的逐漸放緩。數據顯示，自2024年初以來，英偉達的季度營收增長率從265%一路下滑至93.61%，毛利潤同比增長率也從339%降至95%。盡管預計第四季度營收將達到380.9億美元，同比增長72%，但增速放緩的趨勢依然持續。

英偉達將于美東時間2月26日盤后公布財報，市場預期其每股收益為0.84美元，環比增長3.7%，營收為880.9億美元，環比增長約8.5%。然而，考慮到當前的市銷率所隱含的增長預期，這樣的季度增長率并不足以令人振奮。過去，英偉達常常能超出市場預期，不僅在營收上超出預期20億美元，盈利方面也會超預期，并上調下一季度的業績指引。但此次，情況可能會有所不同。

Damir Tokic特別提到了DeepSeek技術的革新對英偉達及整個GenAI領域的影響。DeepSeek利用英偉達相對低端的芯片，以更少的芯片數量成功開發出一款出色的大語言模型（LLM），成本遠低于美國大型科技公司開發類似模型的投入。這一技術突破意味著GenAI模型所需的芯片數量大幅減少，對先進芯片的依賴程度降低，進而可能導致GenAI領域的資本支出減少，對英偉達的營收構成沖擊。

DeepSeek技術突破發生在1月底，正值多家美國大型科技公司準備發布財報之際。Damir Tokic認為，這些公司可能來不及調整財報內容，依然會按照DeepSeek技術突破前的情況給出生成式人工智能資本支出增加的預期。然而，隨著這些科技巨頭逐漸意識到DeepSeek事件對資本支出格局的深遠影響，預計2025年GenAI領域的資本支出難以實現巨額增長。

英偉達在即將發布的財報中很可能詳細討論DeepSeek事件的影響。Damir Tokic預測，這將直接反映在低于市場預期的業績指引中，甚至可能出現季度零增長的情況。他指出，即便不考慮DeepSeek事件，英偉達的增速也在持續放緩，估值仍處于泡沫區間，這本身就是一個“看跌”的理由。而當將DeepSeek事件納入考量時，英偉達股票的“看跌”程度更加顯著。

Damir Tokic還提到了生成式人工智能泡沫的問題。這一泡沫的起點可以追溯到2023年4月英偉達財報中披露的超大規模數據中心運營商在GenAI領域的巨額資本投入。他指出，若超大規模數據中心運營商削減資本支出，這一泡沫隨時可能破裂。一方面，基于GenAI領域資本回報率偏低，企業遲早會削減投入；另一方面，DeepSeek事件的橫空出世或將促使企業進一步減少資本支出。

美聯儲副主席巴爾也對生成式人工智能的過度炒作表達了擔憂。他認為，盡管生成式人工智能有望帶來生產力的廣泛增量增長，但目前來看，其預期創造的價值可能被過度高估。一旦現實與預期不符，那些在該技術領域大量投入的公司，其市場價值很可能會出現調整。

英偉達即將發布的財報不僅關乎其自身的業績表現，更可能引發對生成式人工智能領域泡沫的討論和反思。隨著DeepSeek技術的影響逐漸顯現，以及市場對英偉達增速和估值的擔憂加劇，這一領域的未來走向將更加撲朔迷離。