近期，信用債市場在利率債走強的推動下，呈現(xiàn)出一波上漲趨勢，但其整體表現(xiàn)相對溫和。值得注意的是，各期限和各等級信用利差紛紛呈現(xiàn)出被動擴大的態(tài)勢，這一變化為信用債的后續(xù)補漲行情奠定了基礎。市場上，不少專業(yè)人士認為，當前信用債市場可能正處于一個“調(diào)整即是買入機會”的窗口期。

在宏觀經(jīng)濟基本面相對穩(wěn)定的情況下，資金面的松緊狀況和機構(gòu)的行為選擇，逐漸成為影響利率走勢的兩大關鍵因素。特別是年末的“搶跑”現(xiàn)象和寬松貨幣政策的持續(xù)，使得流動性良好的利率債吸引了更廣泛的機構(gòu)參與。與此同時，上周R007利率均值小幅上升至1.92%，與7天中短票的利差倒掛至32bp以上，導致非銀機構(gòu)的套息空間轉(zhuǎn)為負數(shù)，融出意愿降低。在這種非銀資金不算寬松的環(huán)境下，機構(gòu)在12月配置信用債的意愿相對減弱，利差收窄的動力明顯不足。

以AAA高等級城投債為例，根據(jù)廣發(fā)證券的相關研究報告，截至去年12月29日，1年期和3年期城投債的信用利差自12月初以來分別上升了17BP和16BP，并在年底回升到近三年來90%分位數(shù)的水平以上，顯示出較高的性價比。

隨著信用利差被動擴大后配置性價比的提升，票息保護空間也相應增大。多位券商分析師近期指出，年初信用債有望迎來補漲行情，當前的調(diào)整階段正是買入的良機。廣發(fā)證券廣州分公司財管部研究所主管鄭峰在文章中提到，回顧歷史數(shù)據(jù)，信用利差具有顯著的均值回歸效應，當信用利差達到均值加兩倍標準差以上時，通常是較好的配置時機，后續(xù)利差大多會得到修復。以中短期票據(jù)AA+3年期信用債為例，目前利差已接近過去一年滾動兩倍標準差的水平，與去年10月初的行情相似，具有較高的配置價值。

天風固收分析師孫彬彬則認為，補漲信號可以從二永債（永續(xù)債和二級資本債）的收益率變化中觀察。由于二永債在信用債中流動性較好，市場下行時通常走在前列，可能會最先反映跨年資金面的變化。相較于普通信用債的較弱行情，二永債上周已經(jīng)在一定程度上反映了補漲行情。

從市場成交數(shù)據(jù)來看，二永債收益率有所下行，其中“24招行永續(xù)債01BC”和“24中行二級資本債01A”分別報1.8675%和1.75%，領漲二永債市場。民生固收分析師譚逸鳴表示，一季度債市出現(xiàn)大幅波動的可能性較低，以固收+為代表的增量資金可能會首先帶動二永債利差的壓縮，從年內(nèi)低點來看，仍有較大的空間，值得優(yōu)先把握。

多家機構(gòu)還看好年初超長期信用債的補漲行情。浙商固收分析師杜漸認為，以2024年年內(nèi)超長期信用債與同期限國債利差的最低點為參考，超長期信用債收益率仍存在20~30BP的下行空間。國聯(lián)固收分析師李清荷也表示，當前可以關注流動性較好的高等級超長信用債，特別是7年期和10年期的隱含AAA普信債利差，已經(jīng)回到2024年歷史分位數(shù)的90%以上。在資產(chǎn)荒的背景下，追逐票息資產(chǎn)仍將是機構(gòu)的主流訴求，超長信用利差有望在交易盤的推動下繼續(xù)壓縮。